O império Sonae: uma família, cinco plataformas e um desconto teimoso

A Sonae começou em 1959 como Sociedade Nacional de Estratificados, uma produtora de laminados decorativos na Maia, e manteve-se uma pequena empresa industrial durante duas décadas. O ponto de inflexão tem nome e data: Belmiro de Azevedo, engenheiro químico contratado em 1965, recebe 16% do capital das mãos do fundador em 1982 e, depois da morte de Afonso Pinto de Magalhães, conquista a maioria numa disputa judicial que só terminou em 1992.

Em 2025 o grupo fechou o melhor ano da sua história: 11,4 mil milhões de volume de negócios, 1,22 mil milhões de EBITDA e 247 milhões de lucro. O primeiro semestre de 2026 manteve o passo — 5,6 mil milhões de volume de negócios e um NAV de 5,6 mil milhões — mas o tema que domina a agenda é a sucessão: a 1 de outubro, Paulo Azevedo anunciou que não se recandidata e Cláudia Azevedo propôs-se trocar a liderança executiva pela presidência, com João Dolores a assumir como CEO em abril de 2027.

A Sonae é constituída a 18 de agosto de 1959 na Maia, por Afonso Pinto de Magalhães, banqueiro de Arouca e então presidente do FC Porto, com dois sócios. Produzia painéis laminados de alta pressão. A contratação de Belmiro em 1965 e a aquisição da Novopan em 1971 dão-lhe dimensão no setor das madeiras, mas é a década de 1980 que muda a natureza da empresa: em 1982 o fundador oferece 16% do capital ao gestor; em 1984 Pinto de Magalhães morre e Belmiro conquista a maioria (54,6%), num braço de ferro com a família do fundador que só é resolvido por acordo em 1992.

O salto para o retalho faz-se por importação de conhecimento. A Sonae já tinha supermercados com a insígnia Modelo; associa-se à francesa Promodès, licencia a marca Continente e abre a 10 de dezembro de 1985 o primeiro hipermercado português, em Matosinhos. Depois vêm o Continente Modelo (1989), sete ofertas públicas iniciais em 1987, a Worten (1993-94) e a Optimus (1998). A compra das operações portuguesas do Carrefour, em 2007, consolida a liderança alimentar. Uma nota de rigor: a data da estreia em bolsa aparece como 1983 em alguns materiais e 1985 noutros; o que é certo é que 1987 foi o ano das sete OPV, não o da estreia.

A Sonae de 2026 é mais estreita e mais rentável do que a de 2010. Saíram o papel e os painéis (Sonae Indústria, hoje na esfera da Efanor), a moda MO e a Zippy (vendidas em 2025) e a gestão direta de ativos no Brasil, com a venda da participação de 25,86% no Parque D. Pedro Shopping anunciada a 31 de dezembro de 2025. Ficaram cinco plataformas: a MC, que em 2025 faturou 8,9 mil milhões e gerou 957 milhões de EBITDA subjacente, com mais de 400 lojas Continente e uma posição reforçada em saúde e beleza através da Arenal, da Wells e da Druni; a Worten, acima de 1,5 mil milhões; a NOS, detida em 37,37% via Sonaecom; a Sierra, que gere centros comerciais em vários países; e a Musti, líder nórdica em produtos para animais, comprada em 2024 por cerca de 700 milhões por 80,65%.

A lógica é de alocação de capital, não de colecionismo. A Sonae vendeu 24,99% da MC à CVC em 2021 por 528 milhões e concentrou as aquisições em negócios com liderança de mercado e exposição ibérica ou nórdica. A Sierra comprou em outubro de 2025 a divisão de gestão imobiliária da Unibail-Rodamco-Westfield na Alemanha, tornando-se o segundo maior gestor de centros comerciais de terceiros no país, e fechou 2025 com 110 milhões de resultado líquido (+12,9%). A Sparkfood, criada em 2023, é a exceção à escala: veículo de capital de risco alimentar com mais de 110 milhões investidos em cinco empresas.

O controlo é familiar e está blindado. A Efanor detém 52,48% do capital — 10,005% diretamente e 42,477% através da Pareuro BV —, a que se soma 0,24% da Migracom; a Sonae tem 2,76% de ações próprias. O free float ronda os 44%, sem um segundo acionista industrial de referência. Esta estrutura explica a resiliência em ciclos de mercado e, ao mesmo tempo, o desconto a que as ações negoceiam face ao valor dos ativos.

Esse desconto tem vindo a encurtar: no final de 2024, a ação valia 0,914 euros e negociava com um desconto de 60% face ao NAV; no final de 2025, com a subida de 76,4% para 1,612, o desconto caiu para 38%, e no primeiro semestre de 2026 estava nos 30%, com a ação a 2,015 e um NAV por ação de 2,89. O risco principal não é financeiro, é de concentração: a MC representa mais de três quartos das receitas, num mercado maduro onde a concorrência com a Jerónimo Martins, a Lidl e os discounteres espanhóis é feroz. A sucessão anunciada a 1 de outubro de 2026 é a primeira transição geracional completa desde 2015 e o teste mais delicado à governação do grupo.