EDP e Galp: duas transições, um só índice

A EDP, com a EDP Renováveis, e a Galp valem mais de um terço do PSI. Uma nasceu empresa pública em 1976, da fusão de 13 elétricas nacionalizadas, e hoje vende sobretudo eletricidade verde. A outra descende da refinação privada de 1938, ganhou escala com Sines e ainda faz dinheiro com petróleo e gás. Em 2026, ambas apresentam resultados fortes e, ao mesmo tempo, preparam a saída dos seus líderes.

Os números separam-nas. A EDP ganhou 1.191 milhões de euros recorrentes nos primeiros nove meses, com 16,8 mil milhões de dívida líquida. A Galp ganhou 1.494 milhões em resultado ajustado, com 1,4 mil milhões de dívida. Uma carrega o custo de eletrificar a economia; a outra colhe o preço do petróleo num ano de choque energético. E a saída da China Three Gorges, que muitos deram por certa depois da OPA falhada de 2019, nunca aconteceu.

A EDP nasceu a 30 de junho de 1976, por decreto-lei, da fusão de 13 empresas elétricas nacionalizadas. Durante duas décadas foi o monopólio vertical da eletricidade portuguesa. A primeira fase de privatização chegou em junho de 1997, com 29,99% do capital vendidos a cerca de 770 mil acionistas; seguiu-se a cotação e, em 2008, a entrada da EDP Renováveis em bolsa a 8 euros por ação. Em dezembro de 2011, a China Three Gorges comprou 21,35% por 2,7 mil milhões; em 2018 tentou o controlo total com uma OPA a 3,26 euros por ação, avaliando a EDP em 9,07 mil milhões. Falhou em abril de 2019, quando os acionistas chumbaram a desblindagem dos estatutos.

Cinquenta anos depois, a EDP é outra empresa: no fim de setembro de 2026 tinha 32,8 GW de capacidade instalada, 87% renováveis, e gerava 48,3 TWh, 92% a partir de fontes renováveis. Distribuiu 70,2 TWh através das redes ibéricas e brasileiras, que lhe deram 1.301 milhões de EBITDA (31% do total); as renováveis, via EDPR, contribuíram com 1.728 milhões (41%). O lucro recorrente subiu 22% para 1.191 milhões e a empresa reviu em alta, pela terceira vez no ano, o objetivo para 2026. O preço está no balanço: 16,8 mil milhões de dívida líquida, 3,1 vezes o EBITDA previsto.

A Galp tem outra genealogia. A SACOR nasceu em 1938, no quadro da Lei dos Petróleos, e inaugurou a refinaria de Cabo Ruivo em 1947. A nacionalização de 1975 e a criação da Petrogal, no ano seguinte, juntaram-na à SONAP; a refinaria de Sines, iniciada em 1978, deu ao país capacidade para refinar crude em escala. A Galp Energia chegou no final dos anos 90, juntando a Petrogal e a Gás de Portugal, e estreou-se em bolsa a 24 de outubro de 2006, a 5,91 euros. Hoje Sines é a única refinaria em funcionamento em Portugal, com capacidade para 226 mil barris por dia.

Em 2025, a Galp teve o melhor lucro de sempre: 1.154 milhões em resultado ajustado (+20%), com um EBITDA de 3.040 milhões, 8% abaixo de 2024 por causa do Brent mais baixo e da paragem de manutenção. Em 2026 o ciclo virou: nos primeiros nove meses, o resultado ajustado saltou 54% para 1.494 milhões, o EBITDA 54% para 3.737 milhões, e a margem de refinação média foi de 22,1 dólares por barril — 34 no terceiro trimestre. A produção atingiu 131 mil barris equivalentes por dia, com o arranque de Bacalhau no Brasil. Mas 91% do EBITDA veio da produção no Brasil, das exportações e do trading: as renováveis deram 48 milhões num trimestre bom.

O fim dos fósseis em Portugal é menos uma data do que um declive. O país fechou Sines a carvão em janeiro de 2021 e Pego em novembro do mesmo ano. Nos primeiros dez meses de 2026, as renováveis abasteceram 62% do consumo elétrico: 22% hídrica, 22% eólica, 13% solar e 5% biomassa. Mas o gás natural ainda forneceu 14% e as importações representaram 24%, o valor mais alto de sempre. A rede que substitui o fóssil precisa de armazenamento, interligações e flexibilidade.

Para a EDP, o fim dos fósseis é o negócio; para a Galp, é uma questão de prazo. Sines é competitiva, mas o seu valor terminal depende de a Europa manter a procura de combustíveis líquidos enquanto os biocombustíveis e o hidrogénio não escalam. A Namíbia é a apólice de seguro: o Mopane, estimado em pelo menos 10 mil milhões de barris, passou a ser operado pela TotalEnergies, que comprou 40% em setembro de 2026; a Galp mantém 40% e tem metade do investimento inicial coberto. No mercado, EDP, Galp e EDPR valem 35,5% do PSI — mas uma está a construir o futuro e a carregar o custo, a outra a colher o presente.