China contra a Nvidia: o cerco que fabricou um rival

A 27 de janeiro de 2025, a Nvidia perdeu 589 mil milhões de dólares de valor de mercado numa única sessão — a maior destruição diária de valor da história bolsista. O gatilho não foi uma fábrica nem um tratado: foi o DeepSeek-R1, um modelo aberto chinês que mostrava ser possível aproximar-se da fronteira da IA com muito menos computação do que assumiam os planos de despesa das grandes tecnológicas americanas.

Quase dois anos depois, o mercado que Washington tentou fechar já não é o mesmo. No primeiro semestre de 2026, pela primeira vez, os aceleradores não-GPU venderam mais na China do que as GPUs. A Nvidia diz, no seu relatório anual, que está «efetivamente excluída» do mercado chinês de computação para centros de dados. Mas o cerco não eliminou a procura: desviou-a para a Huawei, para a SMIC e para uma rede de contrabando que Pequim e Washington tentam, sem sucesso, fechar.

A 7 de outubro de 2022, o Bureau of Industry and Security (BIS) do Departamento do Comércio americano publicou uma regra interina que mudou a política industrial mundial. Passaram a exigir licença as exportações para a China de GPUs A100 e H100, de equipamento de fabrico de semicondutores e de software de conceção eletrónica; proibiram-se cidadãos americanos de trabalhar em fábricas chinesas de chips avançados. A Nvidia estimou então que cerca de 400 milhões de dólares de vendas trimestrais ficariam em risco — uma nota de rodapé para o que viria.

A regra inicial era granular mas contornável: a Nvidia desenhou o A800 e o H800, versões com interligação cortada, que continuaram a entrar na China. Em outubro de 2023, Washington mudou o método — substituiu limiares absolutos por um teste combinado de desempenho total e densidade de desempenho, que apanhou precisamente essas variantes, e alargou os controlos a mais países. Em dezembro de 2024, o BIS acrescentou o elo que faltava: controlos sobre memórias HBM, 24 tipos de equipamento de fabrico e 140 entidades chinesas. O objetivo deixou de ser atrasar a China alguns anos e passou a ser negar-lhe a possibilidade de treinar modelos de fronteira.

O ano de 2025 revelou as fissuras políticas do regime. Em janeiro, o governo Biden publicou a AI Diffusion Rule, que tentava gerir o acesso global ao computo americano por países e quotas; a administração Trump revogou-a em maio, substituindo-a por acordos bilaterais. Em abril, o H20 — o chip desenhado para cumprir as regras e vender na China — passou também a exigir licença, forçando a Nvidia a um encargo de 4,5 mil milhões de dólares. Em agosto, Washington concedeu licenças para certas vendas de H20 em troca de 15% das receitas, um acordo anunciado mas nunca vertido em regulamento publicado. A Nvidia acabou por faturar cerca de 60 milhões de dólares com essas licenças: Pequim, entretanto, tinha instruído as empresas chinesas a não comprar.

A 14 de janeiro de 2026, o BIS deu o passo seguinte: o H200 e chips de grau equivalente passaram de «presunção de recusa» a análise caso a caso, com testes obrigatórios em território americano, limite de 50% do desempenho agregado exportado face ao vendido nos EUA e uma tarifa de 25% ao abrigo da Secção 232. Em fevereiro, a Nvidia obteve licença para enviar pequenas quantidades a clientes chineses específicos. Até hoje não faturou um dólar com esse programa, e o próprio 10-K admite que não sabe se as importações serão autorizadas. O regime americano deixou de ser um embargo para se tornar uma portagem — mas o veto decisivo mudou de lado: hoje é Pequim que decide se os chips americanos entram.

O primeiro sinal de que o cerco tinha fugas chegou em agosto de 2023, com o Mate 60 Pro. A TechInsights desmontou o telefone e encontrou o Kirin 9000s, fabricado pela SMIC em 7 nm (processo N+2) com litografia de imersão holandesa, sem EUV. Era um feito de engenharia e um desastre económico: os rendimentos eram baixos e o custo por wafer, altíssimo — estimativas da época apontavam para uma fração do rendimento da TSMC. Em 2026, o Kirin 9030 usa o processo N+3 da SMIC; a análise da TechInsights e da SemiAnalysis confirma que continua a ser uma evolução do 7 nm, com densidade abaixo dos 5 nm da TSMC e da Samsung. Pequim ganhou independência, não paridade.

A SMIC é hoje a única fundição chinesa a produzir lógica de 7 nm em massa. No segundo trimestre de 2026, faturou 3,01 mil milhões de dólares (mais 36,1% em termos homólogos), lucrou 479,2 milhões, operou a 93,7% de utilização e chegou a 1,1 milhões de wafers equivalentes de 8 polegadas por mês; 90% da receita veio de clientes chineses e o investimento no semestre atingiu 3,4 mil milhões. A capacidade deixou de ser o gargalo principal — a SemiAnalysis estima que a SMIC já consegue sustentar o volume de Ascend. O problema mudou de sítio: está nos rendimentos e, sobretudo, na memória.

A Huawei é o braço visível dessa substituição. O Ascend 910C, um encapsulamento de dois dies fabricados pela SMIC, é estimado em cerca de 780 a 800 TFLOPS em FP16 — números de papel que escondem ineficiências de interligação e memória. A empresa enviou 572 mil aceleradores no primeiro semestre de 2026 e planeia produzir cerca de 600 mil unidades do 910C este ano, aproximadamente o dobro de 2025, segundo fontes citadas pela Bloomberg. Para o 950PR, as fontes da Reuters apontam para 750 mil envios em 2026. No papel, o roteiro acelera: o 950DT chega no primeiro trimestre de 2027, três trimestres antes do previsto, com o 970 em 2028 e o 980 em 2029. A Huawei fechou 2025 com 880,9 mil milhões de yuans de receita e 192,3 mil milhões investidos em I&D.

O limite é físico, não retórico. A Epoch AI estima que a Huawei produzirá em 2026 menos de 4% do computo agregado da Nvidia e que os seus chips estarão três a quatro anos atrás dos americanos pelo menos até 2030. A razão principal é a HBM: sem memória de alta largura de banda suficiente, um acelerador rápido é um acelerador à espera. O défice de HBM face às necessidades é estimado em 73 vezes em 2026. A CXMT, a campeã nacional de DRAM, enviou amostras de HBM3E em outubro de 2026 com rendimentos de 20% a 30% — viável para arrancar, longe de competitivo. O Big Fund III, criado em 2024, passou entretanto a privilegiar embalagem avançada, equipamento e chips de IA, e tornou-se o terceiro maior acionista da SMIC após a compra da participação restante na SMNC.

A DeepSeek é o argumento mais desconfortável para Washington. O V3, treinado em GPUs H800, custou 5,576 milhões de dólares na corrida final de treino — um número real, mas que exclui investigação prévia, dados, salários e tentativas falhadas, e que por isso não é o custo total do modelo. O R1, lançado a 20 de janeiro de 2025, transformou essa eficiência em choque de mercado. Em abril de 2026, a DeepSeek apresentou o V4, com o V4-Pro de 1,6 biliões de parâmetros (49 mil milhões ativos) e o V4-Flash de 284 mil milhões (13 mil milhões ativos), numa versão adaptada aos chips da Huawei. A inferência está a migrar para Ascend — a Bloomberg noticiou planos para pelo menos 160 mil 950DT num centro de dados na Mongólia Interior —, mas o treino dos modelos mais avançados continua, segundo relatos, dependente de GPUs da Nvidia.

Os números da Nvidia contam a história de uma retirada. No ano fiscal de 2026, a receita atribuída à China foi de 19,7 mil milhões de dólares, 9,1% do total e abaixo dos 25,0 mil milhões recalculados do ano anterior; no trimestre até julho de 2026, foi de 7,88 mil milhões de 96,2 mil milhões. As vendas de H20 a clientes chineses foram zero no primeiro trimestre do ano fiscal de 2027, contra 4,6 mil milhões um ano antes. O 10-K é explícito: no final do ano fiscal de 2026, a empresa estava «efetivamente excluída de competir no mercado chinês de computação para centros de dados» — e acrescenta que essa exclusão ajudou os concorrentes a construir ecossistemas maiores.

A fotografia do mercado chinês, tirada pela IDC e noticiada pela Reuters em outubro de 2026, confirma a inversão. No primeiro semestre, venderam-se 2,008 milhões de aceleradores na China. A Nvidia enviou 678 mil, menos 44% do que um ano antes, e ficou com 34% do mercado. A Huawei enviou 572 mil (28%), a T-Head da Alibaba 7%, a Cambricon 5%, a Kunlunxin da Baidu 4% e a Hygon 3%. Pela primeira vez, os aceleradores não-GPU (1,016 milhões de unidades, mais 80%) ultrapassaram as GPUs (991 mil, menos 26%). A TrendForce estima que os fornecedores chineses passarão de 46% para 56% do mercado de servidores de IA em 2026, enquanto os estrangeiros cairão de 34% para 21%.

O custo acumulado para a Nvidia não se mede só em quota. Foram 4,5 mil milhões de dólares de encargo com o H20 e 0,4 mil milhões com o H200; a 15% das receitas prometida em 2025; a investigação antitruste aberta pela SAMR chinesa em setembro de 2025, na sequência de uma conclusão preliminar de violação da lei da concorrência; a proibição, em novembro de 2025, de chips estrangeiros em centros de dados com financiamento público; e a instrução da CAC para que as empresas chinesas deixassem de encomendar o RTX Pro 6000D. Em paralelo, o contrabando nunca parou: o Financial Times noticiou cerca de mil milhões de dólares em B200 entrados na China em três meses de 2025, o Departamento de Justiça desmantelou em dezembro uma rede de 160 milhões e a Megaspeed, com 4,8 mil milhões em compras de chips, está sob investigação. São relatos e acusações, não estatísticas auditadas — a própria Nvidia diz que as vendas de Hopper para a China representaram menos de 1% da receita de centros de dados no trimestre até julho de 2026.

A empresa continua, no entanto, a bater recordes: 96,2 mil milhões de dólares de receita no trimestre até julho de 2026, mais 106%, com 89,0 mil milhões em centros de dados. O problema da Nvidia em 2026 não é a procura — é a política. A 12 de novembro, Jensen Huang demitiu-se depois de admitir um caso extraconjugal e de o New York Times ter noticiado um segundo, um deles com Alice Huang, antiga executiva da Megaspeed, cidadã chinesa que os serviços de informação americanos suspeitam ser espiã de Pequim. A empresa abriu uma investigação independente; a China classificou as alegações de «difamação sem fundamento». As ações caíram cerca de 35% desde o máximo de 6 de outubro, o valor de mercado perdeu perto de 2 biliões de dólares e passou abaixo dos 4 biliões; Colette Kress assumiu a liderança interina e Harvey Jones tornou-se o primeiro presidente do conselho.

O episódio importa para além da governação: fortalece em Washington o argumento de que o regime de licenças discricionário é uma vulnerabilidade e não um instrumento. Analistas citados pela imprensa americana esperam mais apoio congressional a legislação restritiva. Mas a lição estrutural de quatro anos de controlos é outra: o cerco fechou a fronteira e, ao mesmo tempo, criou um mercado protegido onde a Huawei pôde crescer sem concorrência no topo. Em 2027, o teste será duplo — o Ascend 960DT e a HBM3E da CXMT de um lado, a capacidade de Washington de voltar da portagem à recusa do outro.