Jerónimo Martins: cresce em volume, encolhe em lucro

Em 1792, um jovem galego chamado Jerónimo Martins abriu uma mercearia no Chiado, em Lisboa, e vendeu o que havia: enchidos, sacos de trigo, velas de sebo e jarras de vinho. Duzentos e trinta e quatro anos depois, o grupo tem 6.469 lojas em seis países, cerca de 148 mil trabalhadores e fechou 2025 com 35,99 mil milhões de euros de vendas (+7,6%), 2,48 mil milhões de EBITDA e 646 milhões de lucro. A Biedronka, lançada na Polónia em 1995, vale sozinha 70,4% das vendas.

Os primeiros nove meses de 2026 contam outra história: as vendas subiram 4,8% para 27,8 mil milhões e o EBITDA 7,6% para 1,95 mil milhões, com a margem a melhorar para 7,0% — mas o lucro atribuível caiu 14,5% para 414 milhões, e apenas 154 milhões no terceiro trimestre (−28,2%). A deflação do cabaz na Polónia, os custos financeiros de 302 milhões e 80 milhões entregues à Fundação explicam o divórcio entre volume e resultado.

O mapa de 2025 é desequilibrado por desenho. A Biedronka facturou 25,34 mil milhões de euros (+7,5% em euros, +5,9% em zlótis), com vendas comparáveis de 1,9% e 3.882 lojas no fim do ano; o Pingo Doce somou 5,34 mil milhões (+5,3%) em 497 lojas; o Recheio 1,398 mil milhões (+3,0%) em 43 armazéns e 758 lojas Amanhecer; a Ara 3,228 mil milhões (+13,2% em euros, +17,4% em pesos) com 1.653 lojas; e a Hebe 626 milhões (+7,4%). Portugal contribui com 18,8% das vendas, a Polónia com 72,1%, a Colômbia com 9,0%.

Em 2026 a hierarquia mantém-se e o motor muda de sítio. Nos nove meses, a Biedronka vendeu 18,9 mil milhões (+0,7% em euros, +1,3% em zlótis) com LFL de −0,4%, mas volumes a crescer cerca de 5% — sinal de que a faturação está a ser comida pela deflação do cabaz (inflação alimentar média de 0,8% na Polónia, −0,6% no terceiro trimestre). A margem EBITDA da insígnia subiu para 8,2%. A Ara cresceu 37,9% em euros (20,6% em pesos), com LFL de 8,2%; o Pingo Doce avançou 4,1% para 4,1 mil milhões, com LFL de 2,4%; o Recheio ficou-se por 1,5%.

Em 2025, a máquina andou em ponto de cruzeiro: EBITDA de 2,48 mil milhões (+11,1%) com a margem a subir 22 pontos base, lucro de 646 milhões, 1,198 mil milhões de capex, dívida líquida de 3,302 mil milhões e um ROIC antes de impostos de 20,1%. Foram 448 aberturas e 282 remodelações — mais de uma loja por dia — e a estreia na Eslováquia, com 15 lojas e um centro de distribuição.

Em 2026, a margem aguentou e o lucro não. Os custos financeiros líquidos saltaram de 243 para 302 milhões — juros de locações capitalizadas e efeito cambial da conversão em pesos — e as outras perdas e ganhos atingiram −135 milhões, incluindo 80 milhões para a Fundação (40 de dotação e 40 extraordinários para as vítimas da tempestade Kristin e do sismo na Colômbia). Sem essa contribuição, o lucro teria sido de 454 milhões. O cash flow dos nove meses foi negativo em 183 milhões, depois de 603 milhões de capex e 408,5 milhões de dividendos; o programa de 2026 está limitado a cerca de 1,2 mil milhões — disciplina assumida, mas também um travão ao ritmo de aberturas.

A Jerónimo Martins é uma empresa familiar com 43,86% de free float. A Sociedade Francisco Manuel dos Santos detém 56,14% de um capital de 629 milhões de ações; Pedro Soares dos Santos, filho de Alexandre, é presidente do conselho desde dezembro de 2013 e administrador-delegado desde abril de 2010, acumulando as duas funções num conselho de 11 membros. O irmão, José Soares dos Santos, senta-se no mesmo conselho e lidera a holding familiar.

O risco mais imediato é o da procura de preço. A administração descreve um consumidor focado em promoções e um ambiente «muito exigente» em todos os mercados, com a Lidl, a Dino e a Żabka a apertar a Polónia, a Sonae e a Lidl em Portugal e a D1 e a Éxito na Colômbia. Do lado dos custos, a fatura salarial é a maior rubrica sob pressão: 148 mil trabalhadores, um salário mínimo de 920 euros em Portugal desde janeiro de 2026 e de 4.806 zlótis na Polónia. Como oportunidade, a saída da Carrefour da Polónia — cujos ativos a Biedronka admitiu querer comprar em março de 2026 — é a via mais rápida para recuperar escala sem esperar por aberturas.